（1）重庆百货2014年业绩快报净利降40%，其中第四季度降96%（仅有891万利润）显著低于预期（15、16两个交易日累计跌9.5%），是个案还是行业普遍现象？我们对部分主流零售公司的情况跟踪后认为：行业2014年收入和净利润的下滑在10%以内属正常现象，下滑超过10%主要有几类：（1）定位较高的（类）单体店，如广州友谊、中兴商业、翠微股份等；（2）地处一线城市且经营较弱如首商股份；（3）前期资本开支压力大如友好集团、小商品城等。除此之外，下滑幅度较大的公司可能存在非常规费用项等的影响，值得关注和分析。
（2）银座股份受茂业连续举牌10%刺激，于12日开盘前因重大事项停牌，预计与增发提升大股东控制权有关；而鄂武商在16日公告了一个超预期的增发方案，引入机构投资者、产业资本等，尤其是高管及员工高比例（9.43%）参与定增，激励充分，改革力度超预期（虽然方案通过还存在银泰系干扰的不确定性）。
在2015年开年仅半个月时间，以上两个案例即先后出现，表明零售公司在自身利益、业务转型等驱动或产业资本倒逼的情况下，正在积极推进国企改革，且在时点上或力度上超预期，这印证了我们此前判断的“国企改革是2015年零售行业重头戏，也是行情表现的最大催化剂”，我们相信2015年将有更多的公司陆续推出改革方案，驱动治理和激励改善，进而带来业绩释放和资产价值重估兑现。
受周末证监会对融资政策的监管影响，市场心理普遍趋于谨慎，零售行业的防御性特征（基本面企稳、估值低、机构配置少、资产价值高）或是资金较好的避风港，我们建议的组合或个股配置如下：
（1）前期涨幅少、估值低、资产价值高、有国企改革预期等的公司。建议组合投资：欧亚集团、鄂武商、合肥百货、重庆百货、大商股份、友好集团等（银座停牌中）；这一推荐思路也基本与海通策略关注“三低（低估值、低涨幅和低股价）”品种对应。
（2）未来行情分化，市场可能更加关注基本面，有新逻辑、新变化和新机会的公司值得重点投资。我们再次强调买入全年首推品种——小商品城（政策红利叠加治理改善，驱动公司加速推进B2R电商转型和租金市场化改革，预期未来三年线上交易额和实体业绩高弹性增长，催化剂或将出现印证逻辑）；推荐中央商场（低估值，轻资产化+向内容和服务运营商升级）、海宁皮城（业绩和估值双重修复）、永辉超市（行业标杆，稀缺成长，战略布局加速）、苏宁云商（转型更自信稳健、战略聚焦、同店恢复和线上GMV高增长驱动估值修复）。
以下是我们跟踪的主要批零行业公司2014年净利润（归属）预期（参见表1），供参考！
（1）30%以上净利增长的公司，多是非经常损益增厚。其中：（A）华联综超（200%+）主要是出售合肥子公司等物业收益贡献；（B）东百集团（200%左右）主要是转让下属房地产子公司35%权益所获得投资收益增厚；（C）南京新百（增150-200%）主要是4Q14并表HOF百货贡献，剔除后原有业务个位数增长；（D）国际医学（增100%+）主要为商业恢复性增长和医院业务高增长；（E）新华都（120%左右）主要是2013年同期亏损的低基数。
（2）净利增长10%-30%的公司，包含主要经营效益较好的区域零售商。其中：（A）鄂武商A（25-30%）主要受益收购少数股东股权的增厚，同时主业保持稳定增长；（B）欧亚集团（20%+）包含主业的较快增长和地产业绩贡献；（C）新华百货（20%+）主要是处置寰美乳业股权收益，预计扣非后下滑15-20%；（D）永辉超市（18%）主要是收入仍较快增长，驱动净利增长；其他如中央商场、文峰股份、大东方、红旗连锁等有10%-15%的业绩增长预期。
（3）净利增长在0-10%区间的公司：银座股份（5-10%）、中百集团（5-10%）、广百股份（5-10%）、步步高（个位数）、百联股份（0-5%）等。
（4）净利同比下滑0-10%的公司：海宁皮城（降3-5%）、王府井（降5%左右）、合肥百货（主业净利降15%左右，地产约贡献4500万元净利，总体略降5%左右）、天虹商场（降10%左右）、友阿股份（降10%左右）。
（5）净利润降幅较大的公司：人人乐（亏损1000万元左右）、友好集团（降60-90%）、小商品城（降40-50%，主因财务费用和新市场培育等）、重庆百货（降40%）、翠微和首商均降30%左右。
苏宁云商虽然主业亏损约11亿元，但由于2014年内收到物业出售收益增厚利润约15亿元，预计2014年盈利约3-4亿元。
