“A+H”资本拼图加速，海天味业启动港交所上市需求评估

亿欧5月26日获悉，有市场消息称，调味品龙头海天味业已启动港交所上市交易的需求评估，预计募资约10亿美元。就在3天前，海天味业通过了港交所聆讯，中金、高盛、摩根士丹利担任联席保荐人。

这并不是海天味业第一次冲刺资本市场。早在2014年2月，公司已登陆A股上交所主板。若此次成功上市，海天味业将成又一家实现“A+H”上市的消费企业。截至目前，其A股市值接近2500亿元。

海天味业的前身为1955年成立的“海天酱油厂”，由佛山市25家历史悠久的酱园合并成立。2000年4月，佛山市海天调味食品有限公司正式成立，标志着公司完成现代公司化改制。

到目前为止，海天味业已构建起覆盖酱油、蚝油、调味酱等全品类的产品体系，拥有超过1450余个SKU，其中包含7个年收入超10亿元的大单品（如金标生抽、草菇老抽）和31个亿级产品系列，2024年亿级产品合计贡献76.6%的销售收入。

根据弗若斯特沙利文数据，按照2024年的收入计算，海天味业以4.8%的份额位居中国调味品市场第一，其中酱油全球市占率达6.2%。

在渠道端，海天味业建立了覆盖全国几乎100%市级区域、近90%县级区域的经销网络，2024年经销收入占比高达98%，超5000家经销商构建起深度下沉的销售壁垒。供应商管理方面，公司从优质产区直采黄豆、蚝汁等原材料，五大供应商采购额占比为17%~20%。

业绩方面，海天味业在公告中介绍，2024年，公司实现营收269亿元，净利润64亿元。

但财务数据背后，盈利能力下滑的问题也不容忽视。据悉，2018年海天味业的毛利率为46.47%，到2023年仅为33.9%，虽然2024年前三季度有所回升，但主要依赖成本控制而非需求拉动。

此外，净利润增速更是在2023年出现负增长，为9%，2024年前三季度11.3%的回升也被市场解读为“降本增效的阶段性成果”。

据统计，2024年中国调味品市场规模达4981亿元，预计2029年将突破7000亿元，但CR5仅为19.3%，较日本、美国仍有提升空间。海天味业虽以4.8%的份额领跑，但面临多重挑战。

一方面价格竞争日趋白热化，中低端市场陷入“性价比内卷”，高端市场被李锦记、龟甲万等品牌挤压；另一方面则受到渠道变革冲击，社区团购、预制菜供应链等新渠道崛起，传统经销模式面临效率考验。

与此同时，全球化成为破局关键。全球调味品市场2024年规模达2.14万亿元，海天味业目前海外收入占比不足5%，远低于李锦记、龟甲万。

当前，“茶饮出海”取得了巨大成功，但市场对海天味业能否复制这一路径仍存疑虑。调味品相比茶饮面临更复杂的口味本土化挑战，且海天在海外市场的品牌认知度需要长期培育。此次港股上市，既是海天味业全球化的“宣言书”，也是对其应对经营危机的“压力测试”。