侯毅退休！阿里系实体零售大变局！

 

“侯毅退休！”

“阿里出售盒马”传闻刚告一段落，盒马再爆大新闻！

3月18日，阿里集团CEO吴泳铭发布邮件称，侯毅正式卸任盒马CEO，未来他将担任盒马首席荣誉顾问。

关于盒马新CEO，则由盒马CFO百合接任。百合在盒马已经打拼6年多，在新零售业不仅积累了丰富经验，而且人气很高。她希望，带动盒马奔赴下一个高点。

“当盒马更换新CEO之后，关于盒马的未来发展方向更加明晰，再加上百合此前在盒马中的CFO身份，也更加吸引战略投资者关注。”一位北京市的私募基金人士对龙商网&超市周刊表示。

该人士进一步表示，盒马原CFO百合升任新CEO之后，对于盒马的股权出售无疑起到一个快速推动的作用。

进入2024年，零售业竞争依然激烈！

今年“3.15”，阿里拟300亿元（大润发预估100亿+盒马预估200亿）出售传统零售业务的传闻再次袭来。在接盘名单上，国资或央企背景的超大公司赫然在列：如中粮，甚至有传言称华润、保利等也有机会。

3月16日，消息刷屏、发酵之后，大润发与盒马火速否认；中粮作为传闻中的收购主体，非常罕见——“未见发声”。

3月17日，上海证券报向大润发、盒马及接近阿里集团人士多方求证，大润发回复称，已向部分造谣媒体发出了律师函。至此，这次传闻告一段落。但是其激活的关于实体零售业的业务重组话题，仍然在继续讨论。

国资是“救场”，还是主动竞购？这是隐藏在阿里出售大润发+盒马传闻幕后的另一条主线。

不可否认，经过多次与媒体交锋，关于线下零售在阿里体系的定位“愈发清晰”。阿里对于线下零售业务不再是简单地剥离，而是计划打包出售（即从核心业务中逐渐清退）。

关键问题有两个，其一是阿里如何择时启动出售？其二是谁来接盘？

在四川商投（国资背景的投资公司）接盘红旗连锁之后，新一轮国资入主零售业态的更多案例或将出现吗？

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“几条关键信息”

通过多种渠道，龙商网&超市周刊获悉以下几条“关键信息”：

1）关于出售零售业务，最直接的原因在于，阿里多个分拆上市计划暂停（包括菜鸟、阿里云、盒马等）。其中，盒马IPO暂缓无疑是当头一棒。

2）2023年上半年，盒马冲刺IPO上市，深度接触了春华资本、中金和摩根等多家投资机构；而进入9月初，阿里无奈地表示，“盒马IPO暂停了”。

3）命运的转折点发生在2023年9月，线下零售在阿里核心业务中明确被边缘化；游走在盈亏边缘的盒马、大润发等开始急于寻找战略投资。

4）最近半年来，盒马积极接触包括上海地方引导基金、正大集团、华润集团、中粮集团等多个潜在投资方，估值约37亿美元（约合250亿人民币）。

阿里会变，阿里也正在改。

在多家电商巨头中，阿里布局线下零售的资产最重，处置难度也最大，而积极寻找战略投资者，被阿里列为当务之急。上述几条关键信息，概括了阿里出售零售业务的一条逻辑链，说到底就是因亏损导致现金流短缺，亟需补血。

百联咨询创始人庄帅表示，暂缓IPO会对盒马在会员店业态、折扣业态的规模扩张有影响。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，从盒马IPO的退出机制来看，早期投资者似乎并没有强烈退出的迫切性。

然而，结合最新传出的200亿元估值，盒马的估值更低了，从最开始的100亿美元降至37亿美元，没想到刚跨年便进一步下降到预估200亿人民币。

“事实上，国资是来救场的，而不是为了争夺一块肥肉而主动竞购。”3月17日，一位北京市的私募基金人士对龙商网&超市周刊表示。

另一位从事零售行业30多年的资深专家表示，“当外资零售商家乐福等撤退之后，如果不是超大型国资背景的接盘方，零售业内实在难以找到一家股份制公司，能够以300亿元接下阿里的零售业务。”

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估值一路下跌，为何没有溢价？

分析阿里拟清退线下零售的深层原因，关键还是投资亏损与负债，压得喘不过气来。

财报数据显示，截至2023年9月30日，高鑫零售总负债为418.40亿元；2022财年，高鑫零售亏损了8.26亿元。再来看阿里集团，目前其总负债高达6298亿元，每年的利息都难以想象。

根据传出的信息，在上述资产包中，预估大润发100亿人民币、预估盒马200亿人民币，合计300亿元。其中，关于阿里收购大润发的股权，不妨单独解析一下。

1）首先需要明确，大润发是香港上市公司高鑫零售的核心资产之一，旗下还有另一个运营品牌——欧尚（来自法国）；

2）阿里为了控股高鑫零售，花了3年时间——从2017年至2020年；

3）阿里为此付出的两次现金收购：224亿港币+280亿港币=504亿港币；

4）通过两次收购，阿里持股高鑫零售升至72%，成为绝对控股股东。

那么，阿里投资高鑫零售是赚了还是亏了？看一下财务数据。

2017财年，高鑫零售总营收为1023.20亿元，净利润为27.93亿元；

2018财年，高鑫零售总营收为1013.15亿元，净利润为25.88亿元；

2019财年，高鑫零售总营收为953.57亿元，净利润为28.34亿元；

以上3年时间，高鑫零售体现了较强的赚钱效应，但是期间阿里仅持股36.16%；从2020年开始，阿里在高鑫零售持股增至72%。但遗憾的是，2021年以来，高鑫零售反而在走下坡路。

2020财年，高鑫零售总营收为954.86亿元，净利润为28.72亿元；

2021财年，高鑫零售总营收为930.86亿元，净利润为22.94亿元；

2022财年，高鑫零售总营收为881.34亿元，净利润为-8.26亿元；

2023财年，高鑫零售总营收为836.62亿元，净利润为0.78亿元；

上述财务数据表明，阿里成为高鑫零售的绝对控股股东以来，公司营收反而持续下滑，从954.86亿元下滑到了836.62亿元；2022财年还亏损了8.26亿元。更具体地说，2023财年扭亏的原因并非增收，而是大幅度压缩费用支出，裁员一万四千余人，人员成本同比减少3.1亿元。

从时间脉络来看，2017年介入高鑫零售6年多以来，前三年阿里只是以第二大股东的身份在业务+战略上整合大润发；而阿里以控股股东身份整合大润发，才3年多时间。

据上述北京市的私募基金人士透露，在成为控股股东之前，阿里与高鑫零售第一大股东（法国欧尚）的股权斗争，双方都非常激烈。正因为如此，阿里不惜耗资504亿港元，最终绝对控股高鑫零售，拥有大润发+欧尚业务重组的绝对话语权。

不过回顾往昔，阿里天价收购大润发的时候，想不到结果会是这样。

在重组6年多以来，无论是零售业态竞争的大环境原因，还是内部线上+线下业务整合的原因，为何阿里重组大润发最终失败了？阿里巨额资金投入，获得的累积回报确实偏低，为了进一步止损，出售股权成了必然选择。

查阅最新财报，截至2023年9月30日，高鑫零售税后利润为亏损3.78亿元。假如2024财年再度亏损，估值则会更低。从这个方面来说，阿里急于出售线下零售的心情不难理解。

03

国资介入零售业务，已有多起“先例”

回顾2023年，已经发生多起国资并购零售企业的案例。这些案例表明，多家股份制零售企业经营不善，不得已转让股份投奔国资。

2023年12月20日晚间，拥有3500家门店的红旗连锁公告称，控股股东变更为四川商投投资有限责任公司（国资背景）。后者以13.52亿元获得红旗连锁16.91%的股权，其中，永辉超市以8亿元转让10%的股权，目前仍持股11%。

对于红旗连锁来说，在尚且良性的经营状况下卖个好价钱，显然是明智的抽身时机。

2023年初，家居零售巨头红星美凯龙被厦门国资委旗下的建发集团收购；2023年4月，湖南步步高与湘潭产投投资签署《股份转让协议》，国资正式接盘入主。此时，步步高累计亏损超过20亿元。

多位零售业资深研究人士表示，阿里卖掉实体零售业务是既定的了，接下来就看如何卖个好价钱。另外，至于谁来接盘？是国资还是民企等，这似乎不是阿里所考虑的关键因素。

事实上，阿里的清退动作在加速。2024财年，阿里已退出价值17亿美元的非核心业务，包括快狗打车、商汤科技等公司的股权。接下来，阿里加速清退线下零售，也是顺理成章。

阿里甚至强调，如果2024财年第四季度剔除高鑫零售、盒马及银泰百货这类零售业务，阿里的财务数据会有更好表现。一方面，阿里集团总收入增长约8%；另一方面，经调整后EBITA利润率也会比现在高4个百分点至约24%。这份财报无疑在资本市场更有吸引力。

阿里一再声称，不再将自己定位为一家零售公司，连淘宝也将转型为技术驱动的互联网消费平台，而不是沉重的BTOC购物模式。

一位新零售资深研究人士对龙商网&超市周刊表示，国资深度介入零售企业的业务重组，对于正处于寒冬期的零售业来说“喜忧参半”。商超零售行业毕竟关系民生问题，如果因为亏损、资金链等原因实在做不下去，会引起有关主管部门关注。其中的具体举措，不排除撮合具有国资背景的、实力雄厚的大公司接盘。

他也认为，现在阿里剥离线下零售，已经是既定方针，不再打算做下去了。至于具体卖给哪一家，其中涉及很多战略上的合作、股权交割、价格评估等多方面，这需要一段时间。

那么，截至目前中粮为何不回应？该人士指出，目前来说交易正在前期洽谈，这肯定是保密的，而且约谈了多家公司，很难猜测最后哪一家胜出。

“这个结果很难评价，不能说民企买就会怎么样，或者国企买又会怎么样？国企接盘的话，更会有自己的考量，可能跟外面的感觉、理解有点不一样。从外面来看，中粮最近也在加速布局零售业务，符合基本的逻辑与业务发展。”首都经贸大学陈立平教授对龙商网&超市周刊表示。

零售圈内普遍认为，现在老零售企业没有余力收购，很多零售企业自身陷入亏损泥沼。从更长远看，新零售确实也让线下零售商烧了不少钱。总之，线上线下都烧了不少钱，而此时资本选择了撤退，不再像以前那么涌入传统零售赛道，这使得寻找战略投资者难上加难。

阿里这个事情，不简单只是一个接盘行为。

对比来看，阿里旗下的实体零售目前尚不至于破产，不管是盒马还是高鑫零售，其核心资产也是可圈可点。当然，亏损是最关键的一方面。

实际上，这也是一个扩张的好时机；假如盒马估值200亿元，价格并不算高。有一点，零售业的发展方向、零售企业濒临破产等方面，主管部门还是很关注的。关键时刻，会出手采取应急对策。

目前，零售业内很难有能力去接盘这笔庞大的资产，如果中粮去接盘的话，一夜之间就成为了一个大玩家。

另外需要考虑的是，由于零售业是市场化程度最高的一个行业，有可能的结果就是，即使现在国企接盘了，解决了燃眉之急，那么未来几年的盈利怎么办？能保证盈利吗？或许，国资介入也保证不了一定能扭亏为盈，这才是并购中存在的真正风险。至于估值来说，目前的价格尚处于合理区间，参与竞购的投资者可以接受才会签协议。

“谁去接盘？”这是一个非常难以预测的问题——谁接盘都会有难度。当然最大的可能，就是阿里不看好未来零售这个行业。因为投资收益率很低，不妨趁着目前资产好一点，赶紧卖出去！

这个过程，需要一段时间水落石出。