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国美失期

来源：观点指数 作者：陈炳恒 2022-09-05
国美
小中大
8月31日， 国美零售控股有限公司发布了2022年中期业绩。 2022年上半年，国美零售收入为121.09亿元，同比下降53.46%；综合毛利为23.99亿元，同比下降35.35%；综合毛利率为19.81%，较去年同期14.25%增长了5.56个百分点。 报告期内，税前亏损为24.65亿元，去年...
8月31日， 国美零售控股有限公司发布了2022年中期业绩。
2022年上半年，国美零售收入为121.09亿元，同比下降53.46%；综合毛利为23.99亿元，同比下降35.35%；综合毛利率为19.81%，较去年同期14.25%增长了5.56个百分点。
报告期内，税前亏损为24.65亿元，去年同期为亏损12.65亿元；归属于母公司拥有者应占亏损为29.66亿元，去年同期为应占亏损19.74亿元。
财务数据显示，国美零售在资产流动性以及债务规模有着一定的风险，已抵押银行存款及受限现金占流动资产超过一半的部分；现金及现金等价物缩水一半，现金与有息负债的比例进一步下降，偿债能力不容乐观，且使用权资产与租赁负债之间的差额存在异常过大风险。
上半年，国美零售在经营上取得了一定亮点，报告期经营性现金流净额实现转负为正，应收账款总额及所占比例都不算高，处于合理水平，毛利率比起去年有所提升。
但是营收下降的情况下，净亏损反而扩大，国美零售的复兴之路仍旧漫长。
夜漫漫
国美财务数据上的诸多现象，早已在持续低迷的股价中反映出来。
首先是流动性承压较大问题，观察国美零售流动资产构成，可以发现流动资产并不如显示的那么"流动"。
数据来源：企业中报，观点指数整理
中报显示，国美零售账面价值250亿人民币的流动资产中，有超过一半是已抵押银行存款及受限现金，金额达到了133亿。
由于A股市场和港股市场在财报披露口径上存在差异，这一科目实际上相当于A股财务报告里"货币资金"中受限制的部分。
巨大份额的受限制现金，很大程度上掩盖了受限现金以外的流动资产变化，使得国美零售表面上看流动资产仍然充足，实际上流动资产灵活性较差，质量并不算高。
此外，本报告期录得的现金及等价物为24.1亿元，相比去年43.8亿元减少了约45%。国美零售对此解释是报告期内偿还了债务所致，但并未得到数据的验证。
数据来源：企业中报，观点指数整理
国美零售在2021年中和2022年中的有息负债规模（包括应付票据、长期和短期的计息银行及其他借款、衍生金融负债等科目数额之和）分别为401亿和366亿，在本报告期用现金偿还债务以后，货币资金与有息负债的比例从10.91%下降到6.58%。
债务结构更加恶化的同时，已有现金并不能覆盖掉短期负债，现金与有息负债的比例也处于一个比较恶劣的水平，面临比较大的偿债压力。
总资产负债率为78.65%，已有债务压力依旧是国美零售头上的达摩克里斯之剑之一。
此外，国美零售的资产结构也并未显示出核心竞争力。
数据来源：企业中报，观点指数整理
资产组成中，非流动资产占比66.36%，规模前五位的科目分别是使用权资产、商誉、物业及设备、投资物业以及按公允价值计入损益的金融资产，这几个科目的数额总共占非流动资产96%。
使用权资产占总资产23%，达到238.9亿元，而租赁负债总额为75.9亿元。使用权资产与租赁负债之间差额过大，达到163亿元。这说明国美零售的租金支出并不占租赁不动产支出的大头。
与租赁相关的初始费用（初始租金、运费、安装费、拆除费等）是多少尚待明确，此外国美零售对于未来应付租金的折现率取值，是否也构成使用权资产与租赁负债差额过大的原因，观点指数认为这些是亟需解释的事项。
复兴路
从经营情况来看，国美零售上半年有一定的亮点。
报告期内造血能力回升：毛利率为19.81%，去年同期是14.25%，相比提升5.56个百分点。主要是得益于战略转型后形成展销分摊一定程度上降低了营业成本，而新增的线下体验收费模式优化了收入结构。
经营活动产生的现金流为5500万元，而去年同期为负的21.4亿元；经营现金流实现扭负为正，是一个往好方向变化的重要信号。
此外，值得注意的是应收账款总额占总资产约1.5%，无论是应收账款总额还是所占比例都不算高，反映出国美零售在上下游产业链里有一定的地位和议价权，进一步反映了渠道和供应链建设上取得一定的成效。
然而，还远远没到持乐观态度的地步。
报告期，国美零售收入为121.09亿元，同比下降53.46%；归母净利润为负值，在营收腰斩的情况下亏损反而扩大58.1%至32.7亿元。
上半年，全国疫情散发导致线下店铺的经营受到严重影响，线上商业也因为物流受阻难以发展，这可以解释营收为什么腰斩，但却无法解释营业利润的下滑。
2021年2月，黄光裕回归国美零售时称"力争用未来18个月的时间，使企业恢复原有的市场地位"。
如今18个月已至，苏宁易购在中报里披露2022中期录得营收372.09亿元，是国美零售的三倍有余。而苏宁易购2021年家电市场份额位于第二位，仅次于京东。
可见，国美在同业竞争中并未取得优势地位。
而后，黄光裕又提出了下一个阶段目标："在2023年实现较高盈利并达到以往较高水平，2024年达到历史最好水平，2025年明显超越历史最好水平。"
然而，国美零售本期业绩数据，难以让人觉得有复兴的迹象。
有分析认为，国美本报告期向外界透露出"利空已出尽"信号，然而摆不开的难题是，下一个方向是什么？与其他同业企业比较核心竞争优势在哪里？
无法解答这些问题，即便出尽利空，也只不过是空中楼阁。
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