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家家悦三季报点评:业绩略超预期,经营效率持续提升

来源: 猛哥看商业 作者:訾猛,彭瑛等 2018-10-30
2018Q1-Q3营收/净利润同比增长13.95%/34.03%!公司在稳步推进外延扩张的同时不断提升运营效率,商品结构调整和服务收入增长推动盈利能力提升,与维客商业整合稳步推进,内增外延持续发力。维持2018-2020年EPS 至0.84/1.02/1.31元,目标价28.39元,重点布局!...

核心观点

我们重点推荐标的家家悦三季报业绩略超预期:2018Q1-Q3营收/净利润同比增长13.95%/34.03%!公司在稳步推进外延扩张的同时不断提升运营效率,商品结构调整和服务收入增长推动盈利能力提升,与维客商业整合稳步推进,内增外延持续发力。维持2018-2020年EPS 至0.84/1.02/1.31元,目标价28.39元,重点布局!

详细内容:

收入增速逐季提升,业绩略超预期。2018Q1-Q3公司实现收入/净利润 95.56/3.01亿元,同比+13.95%/34.03%,扣非净利润+28.89%。其中2018Q3收入/净利润同比+18.13%/30.49%,扣非净利润+27.5%。预计维客商业Q3并表收入约1.5亿元,Q3单季度扭亏为盈。

开店速度略有加快,同店增速大幅提升。2018Q1-Q3新开门店54家,其中非胶东地区16家,关闭19家,净开店35家(同比多开12家),另外并购维客商业新增门店9家。预计截至Q3末储备门店约160家,展店速度有望稳步提升。根据开店情况我们倒推Q3同店增速6%左右,前三季度同店增速近5%,预计主要受益于节日错位和商品结构优化。

盈利能力持续改善,经营效率仍有提升空间。2018Q1-Q3公司主营业务收入增长13.51%,其他业务收入增长20.21%(包含生产加工、供应商服务、转租等)。商品结构优化使得前台毛利率提升0.44pct至17.35%,其他业务毛利率提升0.58pct至78.28%,最终综合毛利率提升0.67pct至21.59%。随着规模持续增长,后台收入占比和综合毛利率都有提升空间。商品损耗口径调整和维客合并影响使得管理费用率提升0.33pct,但净利率仍提升0.42pct至3.1%。截至Q3门店总数达719家,其中合伙人门店仅89 家,存量业绩仍有提升潜力。

投资建议:经营效率持续提升,内增外延稳步推进。维持2018-2020年EPS 0.84/1.02/1.31元,维持目标价28.39元,增持。

风险提示:新区域人工和租金成本上涨过快或培育期长于预期等。

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