复牌9个交易日，人人乐已经跌破17.56元/股的定增价，进军O2O和社区超市并没有赢回投资者的信心。
这是人人乐自2010年上市以来首次再融资，相比IPO时26.98亿元的募资规模和2015年一季报公布的27.64亿元净资产，本次23.2亿元定增无疑是大手笔。
对于新项目的预期，人人乐底气十足，描绘出一副诱人“钱景”，似乎三年内公司即可脱胎换骨。
然而，结合其上市以来自相矛盾的发展路径和长期惨淡的经营业绩，能否搭上行业整体转型的末班车尚存风险，而要想在激烈的市场竞争中脱颖而出，更是前途未卜。
盲目扩张 残局难收
8月6日，停牌近两个月的人人乐发布定增预案称，公司拟以17.56元/股向不超过10名特定投资者定增1.32亿股，募集资金23.2亿元，用于社区生活超市项目、“人人乐购（专题阅读）”电商平台项目和供应链系统升级项目，并在三年内完成实施。
其中，13.9亿元用来打造500家面积在500-1000平米的小型社区生活超市，4亿元构建以人人乐购网上商城为主的电商平台，5.3亿元用于对现有物流中心进行全面升级改造。完成后，公司将加快实现战略转型，促进线上线下融合发展，建设新型O2O生态圈。
这一幕似曾相识，2009年IPO申请时，人人乐同样雄心壮志。
财报显示，2014年人人乐实现营业收入121.12亿元，同比下降4.71%；营业利润亏损2.47亿元，同比下降431.67%；净利润亏损4.6亿元，同比下降6441%。尽管大型超市业绩整体下滑，但如此惨淡仍属罕见。对此，人人乐解释为，公司在2014年关闭了18家门店，直接造成1.62亿元亏损。讽刺的是，疯狂开店正是人人乐当年IPO时的最大噱头，而被关闭的18家店面中，不乏“大跃进”时期的产物。
在人人乐关闭的18家门店中，有8家是在2009年IPO最后冲刺阶段开业，造成的直接损失6000万元，而广州吉华店、成都新光华、南宁太阳店、天津三马路店和西安沣镐店则是人人乐IPO募投项目中着力打造的门店。根据招股说明书，首次募集资金中有11.9亿元用于发展68家超市门店，上述5家超市总计投入募投资金8246万元，占到了IPO时超市项目的7%，从上市时密集开店到如今密集闭店，上市5年的人人乐几乎被打回原形。
实际上，关店仅仅是人人乐危机的缩影，其布局同样令人担忧。根据2014年年报，人人乐总共在10个省份30个城市拥有门店117家，总面积180万平方米，范围虽广，但主要集中在广东（37家）和陕西（28家），占据大半，其他省份的门店数多以个位计算，根基极浅。按理来说，广东地区本应为其优势区域，却恰恰成为经营不善的重灾区。2014年，人人乐发家之地和重兵布局的华南区域17家子公司全部亏损，尤其是广州地区连续5年亏损，关闭门店有1/3来自广东。
盲目扩张带来的管理压力同样突出。2014年，人人乐管理费用6.2亿元，同比上涨22.3%，而就在此次定增预案发布的第二天，人人乐又发布了《关于收到深圳证监局行政监管措施决定书的公告》。公告称，人人乐涉嫌在2012年和2013年度高估递延所得税资产、2015年一季度各子公司财务审计标准不统一，尤其是其下属子公司天津市人人乐商业有限公司迁安购物广场财务经理在2013年6月至2015年1月期间，通过盗用出纳人员网银制单证书及密码，挪用公司资金约3500万元，子公司不仅未及时报告，并且 “其他应收款”、“其他应付款”、“预付账款”等会计科目还长期存在异常情形，上市公司未予以关注。
短期内，人人乐过去几年快速扩充门店带来的“后遗症”似乎很难得到解决，2014年关闭18家门店很可能只是一个开始，公司也确认将继续收缩原有大型门店数量。那么，在3年内新开500家社区超市，又能够填平此前大型超市战略挖出的大坑吗？抑或这又是一次“大跃进”的开始？
项目盈利画饼
尽管零售行业并不景气，公司本身也是内忧外患，但对于将公司战略从大型超市180度转弯至“玩”法完全不同的社区超市和互联网，人人乐仍然信心十足。
对于社区生活超市项目，人人乐表示，公司将在全国范围内快速发展500家面积在500-1000平米、主打“生鲜+便利+服务”的新业态小型社区生活超市，打造全新的人人乐社区服务板块，以租赁店面的方式在深圳、广州、成都、西安、天津等地区新开500家社区生活超市，项目建成后，正常年营业总额为52.49亿元，年净利润总额为2.6亿元，净利润率5%；同时，以“人人乐购网”为核心的O2O项目建成后，正常年营业总额预计为49.85亿元，年净利润总额为2.43亿元。
人人乐将蛋糕划在社区超市，但比较同类“前辈”可以发现，这块蛋糕并非轻易可得。三江购物成立于1995年，为浙江地区性企业，同时也是中国超市行业最早专注细分市场的公司，2011年登陆A股，与永辉超市、人人乐这样的大型连锁超市不同，三江购物上市后一直将重点战略布局在浙江本省社区超市，门店规模3000平米左右，并且逐年缩小，上市后新开门店规模多在500-1000平米。
根据2014年年报，三江购物当年营业收入44.44亿元，净利润1.09亿元，净利润率2.45%。收入构成中，食品、生鲜和日用品占到93%。三江购物与人人乐社区超市项目收入预期构成相仿，同时其主要经营的浙江地区与人人乐主要经营的华南地区在消费水准上接近。不难发现，在相似条件下，人人乐5%的预计净利润率与三江购物的2.45%相比，高出一倍有余，这还不包括转型社区超市后人人乐在经营能力上的风险，人人乐的高利润率不知从何而来，盈利预期让人怀疑。
不仅如此，社区超市的发展前景也并非一帆风顺。2013年和2014年，三江购物的营业收入分别下降8.47%和5.23%，2015年一季度营业收入同比下降2.31%。对于业绩持续下滑，三江购物表示，尽管大力发展社区超市，但仍受零售业的大环境和格局影响，尤其仍将受到电商冲击。通过缩小超市规模走出泥潭，人人乐的算盘恐怕不能如意。
那么，人人乐打造电商平台的概念究竟又有多大把握呢？
螳臂当车的电商项目
对于电商平台项目，人人乐计划通过移动设备、人人乐购网上商城、电子货架等形式打造，并且许下了2.43亿元的业绩承诺。但是，从其发展电商的历史和未来竞争力上看，却并没有多少说服力。
人人乐在移动设备和电子货架方面从未有过任何动作，目前旗下仅有人人乐购网上商城与电子商务相关，该网站2011年12月26日正式上线，尽管表面上看年头不短，实际上却形同虚设。在2014年年报中，人人乐并未公布关于网上商城的任何流量数据和财务信息，《证券市场周刊》记者多次尝试登陆商城网站，却发现该网站长期处于无法连接状态，而登陆人人乐集团网站，也只有少量公司新闻和商品信息，通过集团网站入口仍无法链接至商城网站。
人人乐期望平地而起建造电商平台，但自身线下业务增速下滑和传统超市行业竞争对手更高效的现状，似乎并没有给人人乐留下多少从零开始的时间。
几乎在人人乐发布定增公告的同时，三江购物和大型超市龙头永辉超市同样发布公告，两家公司均出现了电商大佬“京东”的身影。
其中，三江购物与京东旗下“京东到家”平台签署合作协议，京东将通过自有平台在移动客户端、微信等渠道上为三江购物提供信息发布和商品销售服务，同时在线上交易方面提供必要的系统和技术支持。
而永辉超市则以定增方式使京东通过关联公司以43亿元间接入股，占到定增后公司10%的股份，双方将在电商、物流、供应链上进行线上线下互补。
京东在电商方面的实力不用多言，而在物流方面，根据永辉定增预案中提供的数据，京东在全国范围内拥有7大物流中心，在43座城市运营了143个大型仓库，拥有3539个配送站和自提点，覆盖全国范围内的1961个区县，强大的物流体系将极大保障十分依赖物流配送的生鲜业务，而生鲜市场是永辉和京东共同看好并促成合作的主要原因。
相比之下，同样对生鲜抱以厚望的人人乐，除了近乎白纸的电商基础，目前也仅在增城、西安、成都和天津拥有4家小规模配送中心，总面积不到30万平方米，其募投项目如何在线上线下大佬强强联合的背景下生存，着实令人担忧。更何况，整个项目体系三年之后才能建成，到那时，人人乐又有多大把握掌控局面呢？
（编辑：糖依）
