撰文：Andrea Felsted、Chris Hughes
近年来，沃尔玛眼睁睁地看着艾斯达过上了苦日子
零售业亿万富翁克里斯托.威斯(Christo Wiese)曾暗示，他可能对英国超市有兴趣
1999年，这家美国零售巨头以67亿英镑(合89亿美元)的价格收购了英国超市运营商艾斯达(Asda)。但近年来，沃尔玛眼睁睁地看着艾斯达过上了苦日子。将艾斯达出售给一家私募股权投资公司将是明智之举，但要达成交易，沃尔玛可能需要做出一些让步。
多败俱伤 受恶性价格战拖累，英国大型超市运营商经历了不堪回首的5年多败俱伤，受恶性价格战拖累，英国大型超市运营商经历了不堪回首的5年。
近几年来，随着德国廉价超市阿尔迪集团(Aldi)和Lidl的崛起，英国超市业的竞争变得极其残酷。艾斯达所受打击尤其严重，因为该公司一直凭借低价策略吸引消费者。随着价格优势日渐消退，艾斯达已经陷入节节败退的困境。该公司上周称，其第二季度同店销售额出现了7.5%的创纪录跌幅。
艾斯达的低价优势不再由于竞争激烈，艾斯达销售额大跌 沃尔玛英国子公司艾斯达的同店销售额
艾斯达的问题不只是价格。折扣超市通常只出售约1500种商品，品类不及传统超市的5%。在这些商品的定价上，艾斯达需要尽可能比折扣超市还要廉价，这样它就可以在其他商品上赚钱。如果能做到商品选择更丰富，商品质量给人的感觉更高，且购物体验更好，客户就会愿意掏钱。而艾斯达面临的挑战是同时做到这三点。
艾斯达的销售额增速不及三大竞争对手 数据来源：凯度消费者指数公司
注：2016年1月数据包括两项：1月3日一项及1月31日一项
沃尔玛似乎知道问题出在哪里。该公司表示，其希望在价格和商品的丰富性这两大传统优势基础上再增添“极棒的体验”。
新任首席执行官柯俊贤(Sean Clarke)刚刚在艾斯达走马上任，目前正致力于提高公司市场份额，而不是保护利润。在柯俊贤和沃尔玛管理层的心中，出售艾斯达很可能是只有万不得已时才会考虑的事。
问题在于，让艾斯达走出困境将是一个费时费力的过程，并且会涉及大量投资。即使艾斯达成功脱离困境，其对沃尔玛的影响也将微乎其微：根据最新可用数据，艾斯达预计占沃尔玛2014年总销售额的8%。随着沃尔玛国内业务的复苏，这部分业务的占比可能会进一步萎缩。
因此出售艾斯达是合理选项，前提是能够找到买家。
英国本土超市运营商大概不会对它动心。Morrison在英格兰北部有太多门店，与艾斯达门店重合度高。而乐购公司已经拥有高达28%的市场份额，完全没有可能介入。的确，塞恩斯伯与艾斯达合并在地理位置上极为契合。但考虑到塞恩斯伯近期收购Argos的交易，塞恩斯伯与艾斯达合并会涉及非食品业务领域的反垄断障碍。
来自海外的收购提议是有可能的。零售业亿万富翁克里斯托.威斯(Christo Wiese)曾暗示，他可能对英国超市有兴趣。威斯旗下的投资公司Brait持有英国冷冻食品零售商Iceland 57%的股权。但是，真正需要进入英国市场的国外买家是很难确定的。
那么，剩下来的就是私募股权投资公司了——它们往往资金充裕但缺乏投资目标，并且通常热衷于企业翻盘机会。重新打造后的艾斯达或许可以在未来5年左右重返股市。
针对艾斯达的杠杆收购将面临两大财务障碍。首先，艾斯达将是一个体量庞大的目标。该公司2014年的销售额为230亿英镑。即便假设艾斯达2015年和2016年销售额下滑5%，其收入仍将有210亿英镑左右。艾斯达在英国的三大竞争对手的预期市销率约为0.4。这意味着艾斯达的市值为75亿英镑。加上收购溢价，最终的收购价格将超过80亿英镑。
其次，让艾斯达背负巨额债务似乎很难行得通。最新可用数据显示，艾斯达用于投资的现金为10亿英镑，而其经营现金流为13亿英镑。此后，经营现金流很可能已经下滑，这意味着可用于支付利息的现金更少。
但是，并购体量大的问题可以通过俱乐部交易解决。一种选择是，与一家房地产领域的专业私募股权投资公司合作，将艾斯达的物业先出售再租回。鉴于艾斯达2年前曾斥巨资进行电商布局，融资问题可能也没有表面看上去那么大。财务杠杆率较低的沃尔玛有足够实力为收购方提供融资支持，或者保留一部分股权以分享艾斯达未来的升值空间。
风险在于，在沃尔玛看来，艾斯达的问题可能没那么大，不足以迫使沃尔玛马上做出决定。也就是说，面对艾斯达，母公司沃尔玛可能会放任自流，错过出售良机。
