一年净赚10亿，波司登为什么还被做空者盯上？

6月26日，刚遭遇做空的波司登发布2019年财报，营收突破100亿元大关，增长17%至103.8亿元，净利润涨59%至9.8亿元。

记者发现，过去一年波司登的销售及分销开支上涨40%达34亿元，已经占到了收入的三分之一，波司登给出的原因是加强羽绒服品牌建设和渠道优化。

对于财报披露的营收，投资者没有表现出太大惊喜，股价微涨2%，还未达到被做空前的水平。遭遇做空当天，股价跳水式下跌25%，创下上市以来最大单日跌幅。第二天，波司登的澄清公告让股价反弹15%。加上今天的2%，从股价上看，波司登的危机还未解除。

1976年，波司登诞生，那时的波司登只是一个加工作坊。8台缝纫机，11位农民白手起家，谁也没有想到31年后，波司登能在香港上市。

今年是波司登成立的第43年，波司登的中年危机才刚刚有所缓和，就又遭遇做空危机，不禁让人捏一把汗。

不过，这不是波司登第一次遇到困难了。

从冬装到四季装，好牌打烂了？

从上世纪90年代开始，波司登的羽绒服销量一直全国领先，可以称得上是家喻户晓的民族品牌。

提到羽绒服，人们的第一印象就是波司登。这本是一个巨大优势，但上市后的波司登并不满足。

羽绒服届第一名，偏偏有一颗想做服装的心。

它要的是四季，而不仅仅是一个冬天。波司登开始倒腾卖男装，又卖女装和童装，最终目标是国际化。

2011年，波司登甚至耗费3亿在英国伦敦开了一家旗舰店，就为销售男装和羽绒服。

英国的旗舰店只是一个缩影。当时，波司登一直在疯狂扩张。

早在2012年，波司登的线下门店数量就突破10000家。代价是，此前短短五年的时间，波司登的销售及分销费用上涨了近2倍。

一下铺开那么多品牌和门店，结果销量没跟上，反而要解决“库存问题”。

30多岁的波司登一下子提前进入了中年危机模式。

委身日企，度过危机

从2013财年到2016财年，波司登的业绩持续下滑。

到了2015财年，净利润更是断崖式下跌，只剩1亿多人民币。

到了紧要关头，公司需要有壮士断腕的勇气。

2016财年一年时间，波司登一口气关闭了900多家门店，包括320家自营门店。

波司登还找来了240亿日元（约合人民币15亿）的资金援助。钱不是白给的，对方瞄准的是上市公司股份。

资料显示，援助资金来自盈新。盈新的普通股虽然全部属于波司登董事长高德康，但优先股归ITC SPC，而ITC SPC是日本的伊藤忠集团旗下公司与中信国际资产管理有限公司（CIAM）共同成立的。

伊藤忠集团在此之前就曾经表示过波司登的兴趣，但投资提议在股东大会上被否决。这一次，否决过日企投资的“独立股东”显然也觉得没有别的办法了。

很快，债务变成了股票。借助外力，波司登的资金压力缓解。

最新信息显示，ITC SPC在波司登持有的权益已经达到了65%以上。

家族企业有其局限性。波司登不再是创始人高德康的家族企业，倒也不一定是坏事。

2017年1月，波司登悄悄关闭了伦敦的旗舰店，撤出英国。在公告中，波司登给出的原因是：脱欧导致的不确定性。

而实际上，波司登（英国）有限公司自2011年注册成立以来一直亏损。波司登的净利润连年下降，没有余力再做这样的赔本买卖了。

2017年财报显示，波司登的营收和利润终于不再继续下跌，库存也回归“健康水平”，警报解除。

回归主业，重拾增势

折腾了这么多年，兜兜转转之后，波司登意识到，回归主业才是正事。

2018年，波司登提出“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”，深耕羽绒服。同时发力扩展线上业务，和天猫、唯品会达成合作。

让人意外的是，波司登好像突然读懂了年轻人，羽绒服变得时尚起来。不仅在纽约时装周出现，还做了不少国际设计师联名款。

对标国际大牌加拿大鹅和Moncler，波司登还出了高端户外系列。最贵的羽绒服标价3999元。和加拿大鹅和Moncler动辄上万的价格比起来，波司登的羽绒服便宜一半以上。

波司登的质量没人怀疑，只要新产品的设计能抓住客户，那么波司登做千元级羽绒服，还是有压倒性优势的。价格高一点，年轻人照样买账。

果然，不土的羽绒服大受欢迎。一个例证是：2018年双十一期间，波司登的全天成交额仅次于优衣库。

聚焦主业的成效明显。现在波司登7成以上的收入来自羽绒服业务，羽绒服业务的线上收入更是同比增长了56%。这一步，是走对了。

国际化，没那么简单

6月24日，沽空机构Bonitas Research（博利达斯）发表长达35页的报告，指控波司登在公开市场造假，董事长高德康转移20亿资产等。

报告称，波司登自2015年起在其于港交所备案的文件中捏造了8.07亿人民币的净利润，虚增了174%。此外还在收购女装品牌时，人为地多付钱等。波司登股价随之暴跌25%。

中国公司的海外知名度渐长，沽空机构盯上中国公司也不奇怪，安踏就曾经被做空过。

第二天，波司登发布公告，驳斥了公告中的部分内容，股价反弹收涨15%。沽空机构又发布了一份新声明反驳，指责高德康高价收购不值钱的公司，掏空上市公司。这份反驳声明没有激起多少浪花。

其实在遭做空暴跌25%之前，波司登的股价早就翻倍了。去年，波司登股价上涨了130%多，这点波动还是经得起的。

波司登近5年股价走势

所谓清者自清，有问题的公司被做空会一蹶不振，没问题的公司股价则会恢复。

做空机构Bonitas Research两次都指出波司登女装公司的收购价格虚高。抛开价格高低不谈，波司登收购女装业务花了20亿还多，女装业务却没多大起色。现在波司登聚焦主业，女装被边缘化，业务占比到现在才10%多一点，这么想来，20多亿确实花得很不划算。事到如今，只能看成是为失误交的学费了。

学费的意义，就在于今后不再重蹈覆辙。

波司登的最新财报显示，公司的分销费用已经占到营收的三分之一。分销费用增速远超营收的增速，是一个不太积极的信号。销售费用激增，像极了危机时的那几年。波司登今后的营收能不能维持近两年的增速，要打一个问号了。

一直以来，食品、白酒等消费股都是投资者们青睐的对象，其中的佼佼者茅台的股价已经接近千元，市值超万亿。说到同样不可或缺的服装，中国公司的存在感一直很低。

波司登号称销售到72个国家，但是它的国际化，还有很长的路要走。